深度专访-投行化视角下的中国不良资产行业发展

2025-12-18 23:19
网络

作者：吕红彩

时间：2025年12月6日

采访嘉宾：孙林盛，现任广州资产风险管理部总经理，曾任中国东⽅资产并购重组事务部执⾏总监、业务审查部处室负责⼈，有丰富的不良资产处置、危困企业重整、债转股、股权投资及审查经验。

2025年11月，第二届不良资产处置及风险防控高峰论坛在北京全国人大会议中心举办，本届论坛以“合规·使命”为主题，围绕不良资产处置新路径、合规建设与科技赋能等议题展开研讨。中国中小企业协会会长李子彬等300余位来自银行、金融资产管理公司、科技企业的代表参会。

新浪财经记者吕红彩近期采访了参会代表广州资产风险管理部总经理孙林盛先生，其在不良资产行业从业11年，从不良资产行业风险和处置专家的角度对行业的发展趋势进行解读。

记者：近年来，中国不良资产行业发展迅速，但顺周期获利模式面临消退的挑战。您如何看待当前行业转型趋势？

嘉宾：过去，中国不良资产处置主要依赖牌照红利，通过“批发转零售”的方式赚取差价。这是一种典型的贸易型、粗放式运营模式。在顺周期中，这种模式还能产生较高收益，但随着宏观经济增速放缓、房地产市场回调，以及监管政策趋严，这种获利逻辑逐渐失效。

以广东省为例，过去五年对公一级市场成交规模逐年下降，自2021年以来房价进入下行通道，顺周期套利空间明显缩小。在这种新局面下，行业发展必须寻找新的增长曲线，核心方向是向投行化、主动管理转型。投行化不仅是理念升级，更是一种系统能力提升，需要在资产运营、金融创新、风险管理和多方资源整合方面实现全方位突破。

记者：您提到投行化，能否结合您的实践说明？

嘉宾：我目前正在撰写《不良资产行业投行化转型白皮书》，预计下个月能够正式推出，《白皮书》全面分析了国内 AMC 的发展现状、痛点及投行化转型路径。在白皮书中，我提出了行业“三圈模式”发展框架：从传统不良资产处置出发，通过投行化运营构建核心竞争力，最终延伸至另类投资领域。

投行化的核心在于主动管理能力与价值提升能力。它不仅仅是资产买卖，而是围绕不良资产核心业务圈，加载投行化思维和金融工具，整合金融机构、产业方、专业机构、社会投资人、政府及司法资源，通过价值发现、持有运营、价值提升，最终实现顺利退出，获取市场风险溢价和合理利润。例如“抄底超跌资产”策略，即在能力圈内对行业和公司进行深入基本面研究，把握经济下行周期出现的廉价收购机会，以获取超额收益。这需要投资者具备敏锐的市场洞察力、长期持有能力和完善的风险控制体系。

国外成熟案例非常典型，例如黑石的机会投资策略：投资全球范围内地理位置优异但经营不善或尚未成熟的地产，通过经营改善和长期持有，最终实现高额回报。2007年收购希尔顿酒店，黑石在11年间帮助酒店摆脱高频债务困境并成功上市，最终从该项目获得约140亿美元回报。

记者：投行化对投资团队的能力要求有哪些？

嘉宾：投行化运作对团队能力提出了高标准，主要包括：

1、低估资产挖掘与市场研究能力。投资团队需对资产所处行业及公司状况有深入理解，能发现市场上被低估或未充分认可的资产机会。

2、差异化资产运营能力。不同资产类型需不同运营策略，包括财务重组、管理改善、产业链整合等；团队需具备跨行业、跨领域的资源整合能力

3、资本市场与退出能力。投资不仅要持有资产，还要打通资本市场，实现高效退出；需与银行、券商、基金、社会投资人等多方协作

4、风险控制与穿越周期能力。投行化强调风险管理，要求团队能穿越经济周期稳健运营不仅关注单笔交易盈利，更重视资产长期价值与系统性风险控制

记者：结合国内政策环境，AMC 应如何调整策略？

嘉宾：2024年出台的《金融资产管理公司管理办法》为行业提供了明确政策支持。《办法》进一步拓宽 AMC不良资产收购范围，新增包括重组资产及其他发生信用减值的资产，并细化非金融不良资产收购标准。这强调实质重于形式，支持开展轻资产、高附加值业务，推动AMC转型。

只有积极响应政策号召，通过投行化手段真正参与问题企业重整和纾困，才能履行“化解金融风险、提升资产价值、服务经济发展”的新时代三大使命。政策与行业实践结合，使 AMC 在“投行化+政策红利”的背景下，具备更高成长性和行业引领力。

记者：未来不良资产行业发展趋势如何？

嘉宾：国内 AMC 的未来发展可总结为三圈模式：